财联社6月11日讯（编纂 胡家荣）虽然近期港股市场延续走弱，但上半年市场迎来一波“不测强劲”的反弹。后续反弹可否延续是市场最关心的问题。　　对此中金公司指出，港股市场将慢慢筑底，但投资者无需焦急，待到真正“对症”政策（即财务主导的中心加杠杆）呈现后再步履也不迟。　　港股修复到了甚么位置？　　中金公司指出，部门资金再设置装备摆设带动情感修复，但估值仍处汗青低位。进一步拆解年头以来的市场表示，特别是4月下旬以来的快速反弹动能首要来自于部门资金再设置装备摆设带动的情感修复和风险溢价回落，但无风险利率与盈利方面转变相对有限。　　具体来看，估值与风险溢价：4月下旬反弹事后，恒生指数动态P/E已从4月下旬的7.9x快速修复至近期高点9.5x，虽然修复幅度不低（1.6ppt），但反弹后估值仍处于2010年以来14.8分位，处于汗青均值1倍尺度差之外。　　在无风险利率根基保持不变（小幅降落0.1ppt）的布景下，情感修复所带动的风险溢价快速回落几近进献了全数涨幅。恒指ERP一个月内从反弹前期的8.8%降至6.7%，冲破客岁7月政治局会议前低点，乃至接近客岁1月底市场高点时的程度（约6.1%）。不外5月下旬以来陪伴着市场回调，恒指动态P/E回落至8.9x，ERP上修至7.5%四周。　　买卖与市场情感：卖空占比快速回落，情感修复乃至超买。近期反弹过程当中，港股市场卖空占比从反弹前期的20.3%快速降至13.9%并接最近几年内最低程度，回落幅度比拟最近几年多轮反弹也更年夜。　　除此以外，市场情感的快速修复也很较着，短时间乃至呈现较着超买的迹象，此中6日RSI一度升至89.6这一2023年头以来的最高程度。在短时间情感略显极端且缺少根基面支持的布景下，市场在快速爬升至20，000点四周后呈现不合与获利告终也其实不不测，近期市场回调的过程当中RSI也快速回落乃至一度触及超卖区间。　　资金面：买卖型资金驱动，但价值型设置装备摆设比例仍处汗青低位。资金面是驱动4月底以来市场上涨的首要动力，此中首要以卖空回补和买卖型资金为主，包罗一部门步履较快的对冲基金或空头回补的买卖型资金。　　与此同时，部门有再均衡需求的当地和区域型基金一样有所回流，但整体回流趋向还没有构成。EPFR所跟踪的海外自动价值型资金仍然延续流出中国市场。设置装备摆设比例上，截至4月底，海外自动资金中资股设置装备摆设比例已从2020年末高点14.6%降落至5.7%，比拟被动资金也整体低配1.2ppt。　　市场空间：估值有限，盈利要害；港股或好过A股　　中金公司指出当前港股上行的三个动力。起首是风险溢价已修复泰半。本轮反弹后已根基接近2023年市场高点时程度，测算仅靠风险偏好的修复或能鞭策恒指到19000-20000点的第一方针区间。　　其次是无风险利率短时间腾挪空间有限。假定10年美债利率降至4%的中枢，10年中债保持2.3%不变，有望支持市场至21000点摆布。　　最后是盈利是开启市场更年夜空间的要害，但这又高度依靠此前的提到的信誉周期的开启，特别是地产链和中游制造链面对相对多余的价钱和需求两重压力下。从自上而下的策略角度测算2024年盈利增加4%，略高于2023年的1%，但低于当前市场共鸣。虽然GDP增加改良，但上游价钱的上涨也可能腐蚀一部门中下流企业的利润空间。　　不外中金认为港股比拟A股仍然具有优势，具体表现在：估值偏低，非论是高分红仍是科技成长；港股对活动性更敏感，且海外资金设置装备摆设比例也处于低位。　　截至4月底，整体外资对中资股的设置装备摆设比例从2021年头的15%降至5%，且低于被动比例1ppt，更多长线外资的进一步年夜举回流仍需要以根基面改良为条件，而非美联储降息；盈利较好的周期和互联网等板块在港股中占比更多，而盈利承压的地产与制造链条大都集中在A股。　　估值：情感修复多半，利率空间有限　　4月下旬反弹以来港股估值较着修复，但整体仍处汗青低位。风险溢价快速回掉队已根基计入充实，乐不雅假定修复空间约5-6%。绝对程度上看，四月下旬港股快速反弹以来，恒指风险溢价已从反弹前期的8.8%快速降至最低6.7%，冲破客岁7月政治局会议前低点并已低于2015年以来的均值程度7.0%，根基进献了全数涨幅。　　假定情感修复可以或许使风险溢价进一步降落至2023年头市场高点时的程度（6.2%），对应估值约5-6%的修复空间但几率较低，究竟比拟2022年末当前政策与情感催化剂均较弱。假如经由过程现实利率测算风险溢价，在当前国内通胀低迷的环境下，这一指标已处于2021年头市场高点以来的最低程度。是以不管从名义或现实利率方面来看，港股市场风险溢价进一步下行的空间也许都已有限。　　中美无风险利率下行空间均有限，若美债超预期下行修复空间约2-3%。中金将10年期美债和中债利率加权作为无风险利率（斟酌到港股市场内地资金成交占比为25-35%，付与美债和中债7：3权重），截至6月7日约为3.8%，对应美债利率4.4%与中债利率2.3%。　　往前看，该券商估计中国10年期国债在稳汇率和银行净息差等束缚下或将保持在2.3%摆布。10年期美债方面，假定从当前4.4%回落至4.0%，测算对应加权无风险利率回落0.2ppt有望对港股估值修复起到约2-3%支持。但今朝做出这一判定也许过于乐不雅。　　总结而言，中金认为下半年港股市场无风险利率与风险溢价回失间或都相对有限，难以对市场估值年夜幅修复供给支持。乐不雅假定下若风险溢价修复至2023年头市场高点程度有望对估值供给约5-6%的支持，若美债利率下行至4.0%则有望支持估值进一步修复2-3%。　　除上文阐发外，中金从别的一个角度测验考试测算当前地产收储政策假如可以或许顺遂推动和铺开，对估值的可能影响。最近几年来港股板块间估值走势显现较着分化，此中以能源与电信等板块为代表的高分红主题市净率自2022年最先快速上行，而以地产与金融等板块为代表的地产链估值却延续走低，成为拖累最近几年来表示的主要身分。　　不外5月地产政策“组合拳”特别是“收储”等来自中心当局的直接发力有望对地产与信誉缩短等问题起到减缓。假定地产与银行板块估值从当前程度晋升至0.6倍P/B且其它板块保持不变，该券商测算将有望对港股估值带来约10-15%的上行空间。　　长线外资回流仍需根基面共同　　南向资金：年头以来延续流入，高分红标的吸引力凸显。本年以来南向资金延续稳步流入态势，年头至今已累计流入2838亿港元，比拟客岁与前年同期的1294亿与1542亿港元较着更高。此中自春节假期以来的67个买卖日中，唯一3日净流出。金融、电佩服务与能源别离位列本年以来获南向资金流入最多的三个板块，不外却整体流出可选消费板块。细分到个股，高分红央国企标的如中国银行、中国移动和中海油更是位列年头以来南向资金累计净买入的前三位。　　海外资金：自动价值型外资整体延续流出，买卖型与部门区域设置装备摆设型资金推升市场反弹。本年以来EPFR海外自动价值型资金延续自客岁3月以来的流出，年内累计流出范围达62.7亿港元。海外资金已整体低配中资股，但回流仍需根基面共同。　　设置装备摆设比例上看，EPFR全球跟踪各首要地域的自动基金对中资股设置装备摆设比例已从2020年10月高点14.6%降落至本年4月底的5.7%，而且相对被动资金已整体低配1.2个百分点。整体看，外资流向是滞后指标，所构建的外资画像中占有主导地位的自动价值型资金（配合基金为主，占比50-60%）回流常常也需要以根基面改良为条件。　　压力测试：本轮短时间反弹中，回流资金首要为全球、亚洲除日本、全球除美国和专注于中国市场的基金，它们正好也是在一季度因为外围市场表示强劲等身分而流出中国的主力。　　假定上述类型基金本年以来的流出均回流中国市场，那末短时间内流入范围约为39亿美元。乐不雅假定下，假如跟着根基面好转自动外资都从当前低配1.2%转为标配中资股，将有望带来超430亿美元的流入，接近2021年下旬以来流出中国市场的总额。　　灰心假定下，若将2018-2020年的外资延续流出作为参考，以累计流出范围占投资中国市场海外基金AUM比例对照，这一比例当前上升空间或仅剩0.1%摆布，对应潜伏流出范围87亿美元，约为2023年全年流出的1/3。　　行业设置装备摆设：震动市下“布局先行　　连系前文在宏不雅情况中的阐发，整体市场走势脉络的要害和设置装备摆设标的目的都和“杠杆”和信誉周期有关。中金公司发现，当市场因“全局加杠杆”而走出指数级行情时，顺周期板块常常能受益于整体活动性改良收成更多涨幅；反之，若市场因“去杠杆”而单边下跌时，防御型板块多是更好的设置装备摆设选择。而当市场因“局部加杠杆”而区间震动时，固然整体向上空间受限，但“做布局”常常能获得不错的收益。　　中金估计年内政策依然“推高不足托底有余”，力度大要率难以以“尽情宣露”的体例显现，时候上可能也偏滞后而非超前。是以在全局加杠杆之前，市场年夜幅指数行情依然难以等候。但另外一方面，除非呈现不测冲击和政策较着低于预期，市场底部有支持已成为市场共鸣，同时该券商认为设置装备摆设比例较低也为可能的反弹供给了一个潜伏窗口。是以当前景象下，区间内盘整的震动行情仍为基给假设，哑铃型布局合适当前特点。 .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;} .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;} 股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、前提单、个股雷达……送给你>>。

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