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机构：中国资产的赔率已经到了非常好的阶段(策略会文字实录)

　　炒股就看金麒麟阐发师研报，权势巨子，专业，实时，周全，助您发掘潜力主题机遇！ 　　放下门户之见，“自动+量化”构建科学投资系统 | 进化论策略会文字实录　　来历：进化论资产客户办事　　导读：“物竞天择，适者保存”，这是天然界生物进化的法例。而在资管行业，我们经由过程不竭迭代和进化去顺应市场的转变。尽人皆知，证券市场具有强周期属性，但资管的营业属性又要求我们尽量光滑周期，为客户供给稳健的持有体验。是以，进化论资产运作近10年来历经了4次策略迭代，素质上都是从用户思惟动身，但愿把投资这件事做得更科学，把策略打磨得更稳健，以缔造更优的持久夏普。　　本文清算自进化论资产近期举行的“2024年春季策略会”，进化论资产开创人/首席投资官王一平师长教师对进化论科学投资方式论进行了深切浅出的阐释。对后市瞻望，他认为中国资产的赔率已到了很是好的阶段，现阶段不必过于灰心。全文近万字，分享给读者伴侣们。　　概念速览　　关于投资理念　　01　　我们应当放下门户之见，不克不及为了量化而量化，也不克不及为了自动而自动，而是要斟酌怎样做投资才能加倍科学公道。所以我们提出了科学投资，也就是用数据连系逻辑如许的一种体例来进行投资。这是进化论比力怪异的一个处所。　　02　　中国的一句老话叫做“物极必反”，任何事物都不成能无穷膨胀。传统的量化投资可能用了很是多的统计学模子和年夜数据阐发，但其实统计的素质是归纳，这类归纳法在不竭统计的过程当中会呈现一些问题。假如纯真地用归纳法构建的模子去套用事实，而且把它看成猜测将来的东西，那末当将来呈现了没有产生过的工作的时辰，模子可能会发生极年夜的不顺应性。模子是一个很不错的东西，可是我们不克不及完全依靠。　　03　　我们认为科学的投资方式应当尽量地接近客不雅事实，这就离不开归纳和演绎相连系。科学投资策略的反懦弱性来自于“知其然也知其所以然”，对我们构建的因子，我们会去思虑它背后究竟是一些甚么样的关系，它基于了甚么样的逻辑假定。　　04　　投资良多时辰角度比深度主要，简单比复杂有用。我们下了很多工夫去开辟各类逻辑类的因子，这些因子能比力好地应对尾部风险，和统计类的因子互补构成一套多元稳健的模子，也能有用增添模子的不变性，下降跟其它策略的相干性。　　05　　我们的模子其实不寻求收益最年夜化，而是寻求更佳的风险收益比，由于行稳致远才是最主要的。我们会强调经由过程高度分离晋升容错率，由于不管是自动仍是量化策略，都要回归到中庸的聪明、分离的聪明去面临未知风险。　　关于市场瞻望：　　06　　投资现实上是由两部门组成的，一部门是几率，另外一部门是赔率。今朝我们认为中国资产的赔率已到了很是好的阶段。　　07　　良多概念认为房地产行业呈现了问题会致使中国的经济放缓，我们其实不如许认为。房地产的素质仍是取决于现金流。假如全部经济从头活跃起来，房地产问题是可以解决的。　　08　　优异的根本举措措施及人材盈利是中国的焦点根基盘，是其他国度都很难做到的。这类普遍的、周全的、持久的、持久的根基盘，在全球资产维度看，都长短常值得顾惜的，而我们所需要期待的只是我们的策动机从头跑起来。　　09　　良多时辰大师想比及经济苏醒或比及某个时刻再看，但假如经济已苏醒，谁人时辰你再回头去看市场已涨起来一年夜段，可能又到了人声鼎沸时。　　10　　AI是人类社会成长的一个新出发点，年夜说话模子，包罗通用的人工智能有可能会给全部人类社会带来很是年夜的前进。可是必然要避免炒作，回到真正拿得出手的公司上，也要斟酌响应的赔率和估值程度。　　查看完全视频回放请点击文末“浏览原文”。以下是经清算后的文字内容：　　01 　　十年匠心　　打磨全新精品策略　　列位投资人下战书好！距离上一次和大师交换已比力久了。在曩昔三年大师都履历了一个比力复杂的市场环境，在这个过程当中我们的团队也沉下心来做了良多在持久来看是成心义的工作。所以今天带着我们这些年投资和研究的心得，但愿和列位投资人分享。　　起首回首一下进化论历次策略进级的里程碑。本年已是公司运作的第10个年初了，在我们的成长汗青上大要有4次策略迭代。在2016年的时辰，我们采纳了多基金司理多策略的打法；在2018年全部市场状态不太好的环境下，我们推出了量化策略，而且在昔时获得了一个比力优异的成就；2020年的时辰，跟着外资的慢慢进入，我们最先思虑若何更好地从持久根基面的角度选股；在比来的这一年半傍边，我们融会了曩昔自动和量化的投资经验，打造了一套科学投资方式论，进级了进化论的特点策略模子。　　在介绍我们最新的策略模子之前，先跟大师聊一聊甚么是科学投资。其其实这个市场上我们会发现，不管是自动投资仍是量化投资，大师的争辩都很是多。但其实我们应当放下这些门户之见，更多地去思虑投资的底层逻辑事实是甚么？甚么样的底层逻辑可以或许更好地实现资产治理的目标？在这个方面，我们本身的一个思虑是，不克不及为了量化而量化，也不克不及为了自动而自动，而是要斟酌怎样做投资才能加倍科学公道。所以我们提出了科学投资，也就是用数据连系逻辑如许的一种体例来进行投资。这是进化论比力怪异的一个处所。　　02 　　物极必反，基于归纳法的　　模子可能存在局限性　　那末为何数据连系逻辑是一种比力科学的投资方式呢？起首，归纳和演绎是人类认知过程当中的一条必经之路，而且二者都是不成或缺的。由于市场是永续转变的，认知市场需要我们不竭地从具象的工具去总结抽象的工具，再从抽象的工具继续演绎到一些具象的工具。我们认为科学的投资方式应当尽量地接近客不雅事实，这就离不开归纳和演绎的不竭轮回，这个过程当中数据和逻辑都是需要的东西。　　举个例子，好比说传统的量化投资可能用了很是多的统计学模子和年夜数据阐发，但其实统计的素质是归纳，这类归纳法在不竭统计的过程当中会呈现一些问题，包罗年头这轮量化整体的波动。对模子来讲，假如小市值股票老是表示很是优良，那末经由过程进修归纳曩昔几年的市场，模子会认为小市值就是最好的。愈来愈多的统计数据注解小市值好，愈来愈多的资金也认为小市值好，然后愈来愈多的模子也认为小市值好，现实上就会构成一个不竭加强的自我轮回。但这个过程当中其实有一个很素质的事理，就是中国的一句老话叫做“物极必反”。任何事物都不成能无穷膨胀，从演绎法的角度是可以获得如许一个结论的。所以假如我们把归纳和演绎放在一路的时辰，我们会更客不雅、更沉着地对待小市值的表示。　　反过来说，我们所谓的演绎或判定也仍是要基于归纳。我们从汗青的长河中可以归纳出良多朴实的纪律，这些是演绎的根本。所以回到我们讲的，归纳和演绎是认知的必经之路，二者都要触及。我们不太关心投资到底应当用量化的方式仍是主不雅的方式，我们更重视把思惟降到最底层的工具上面，然后去思虑甚么样的投资方式可以加倍科学地治理资产。　　03 　　模子并不是事实的全数　　知其然也要知其所以然　　第二，我想分享一句话叫做“模子并不是事实的全数”。这句话是詹姆斯西蒙斯，也就是年夜奖章基金的开创人说的。他说这句话的布景是美国的持久本钱公司破产的时辰，西蒙斯说他认为模子并不是事实的全数。其实这个概念跟我适才表达的归纳演绎相连系是近似的。假如纯真地用归纳法构建的模子去套用事实，而且把它看成猜测将来的东西，那末当将来呈现了没有产生过的工作的时辰，模子可能会发生极年夜的不顺应性。而金融市场的素质上是纪律与人道的复杂融会，模子是一个很不错的东西，可是我们不克不及完全依靠。　　为何我们认为科学投资会有更好的反懦弱性？因为它是“知其然也知其所以然”，就是对我们构建的这些因子，我们会去思虑它背后究竟是一些甚么样的关系，它基于了甚么样的逻辑假定，有无更强的逻辑在背后去调控它等等。　　第三，我们认为数据连系逻辑的科学投资方式能显著提高投资效力。我们一向在思虑计较机手艺的前进若何更好地帮忙我们做投资，好比我们用计较机去向理海量的数据，然后当这些数据显现到我们的眼前时，会给我们供给灵感，我们会去阐发这些数据显现的市场逻辑是甚么。当我们理解了这些数据今后，也能够为计较机下一步寻觅成心义的数据去供给标的目的指引，帮忙计较机更快地加工处置这些数据。所以人和计较机二者之间现实上是一种彼此成绩的关系，我们内部恶作剧把它说成是碳基与硅基的一个融会。　　04 　　多元模子更稳健　　回归中庸聪明应对未知风险　　以上是对我们科学投资理念的一个整体介绍。那末此次的策略迭代，我们做了一些甚么样的进级呢？　　第一，仍是我们的科学投资方式论，应用逻辑连系数据去研究因子。这里再睁开讲讲我们对投资的一些思虑。　　起首，投资良多时辰角度比深度主要，提出准确的问题比计较海量的标题问题要更主要。由于股票市场是实体经济的映照，除量价数据，在实际糊口中其实还有各类各样的数据。所以投资仍是要回归根源，要从各个方面的角度去描绘。良多时辰看问题的角度越多，和他人的差别化也就越年夜。　　其次，简单比复杂有用，有用的分离化不在于复杂而在于因子之间的自力性。其实开辟逻辑类的因子是一件很麻烦的工作，要总结搜集数据，然后要去理解这些数据并证实其科学性。可是在这个过程当中，我们认为慢便是快，一点一点地去做一件工作，终究是能有所收成的。反而有些工作固然看上去快，但现实上是不断地在原地绕圈圈。　　我们下了很多工夫去开辟各类逻辑类的因子，我们常常会很欣喜地发现，当一个分歧维度的因子插手到模子中去，大要率是有用的，它能增添模子的不变性，而且下降跟其它策略的相干性。　　所以我们策略的拥堵度比力低、容量比力年夜。并且我们是低频策略，不依靠于小市值股票，也不依靠于高换手，平均的换仓周期大要是20天摆布。　　其实高频的逻辑反而是更简单的，就像是地上失落了100块钱，谁先踩到这个钱就是谁的。但这不是我们善于的范畴，我们仍是专注于把对市场的深入理解开辟成逻辑性的因子，增强猜测长周期逾额的能力。所以年夜容量和低频，这是我们策略最凸起的两个特点。　　第二，我们的模子是比力多元且稳健的，能较好地治理市场风险特别是尾部风险，由于我们既有统计类又有逻辑类的因子。　　我们可以来比力一下这两类因子异同：在底层的方式论上，统计类的因子偏归纳法，逻辑类的因子偏演绎法；在因子进献上，统计类的因子胜率比力高，可是逻辑类的因子会更偏重于赔率；在思惟来历上，统计类的因子更多来历于几率论与数理统计，逻辑类的因子更多来历于宏不雅经济学及行动金融学；在合用的场景上，统计类因子在正常的市场情况下都没有问题，可是逻辑类的因子在正常的市场情况和在极真个风险环境下都可以有所作为。　　大师可以留意一下这个钟型曲线。良多时辰我们可能偏向于把市场理解为一个正态散布，但我们感觉更切当的描写是一个偏正态的，可是在两侧极端情况下会有一些散点散布。特别是在极端下跌这类发急产生的环境下，这些散点可能会有5倍、10倍、20倍乃至是50倍摆布的尺度差。固然在上涨的情况里，好比说极端乐不雅的时辰，可能也会呈现一个5倍的尺度差环境，这会给投资者带来暴利，但鄙人跌的情况中可能会呈现更极真个巨幅吃亏。　　所以大师可能都有如许的一种感触感染，就是在正常的市场情况里，固然收益不多可是体验可能还不错，由于胜率比力高。可是一旦市场进入极端环境，可能在1-2个礼拜里就亏失落曩昔1-2年的收益。我们做过一组统计，在曩昔10多年中，假如错过涨幅最年夜的30个买卖日，年化收益会削减9%；反之假如能躲过指数下跌幅度最年夜的30个买卖日，年化收益则可以晋升跨越14%。这证实了戍守比进攻加倍主要。　　第三，就是我们风控方面的理念。我们的模子其实不寻求收益最年夜化，而是尽量做得稳健，就是我们常说的夏普最优。　　全部模子寻求的是更佳的风险收益比，由于我们认为行稳致远才是最主要的。我们从三个方面增强风控。第一是我们经由过程构建更多维度的因子库，给逾额带来更稳健的增加。第二是我们不惧黑箱问题，由于我们有很多逻辑类因子，所以模子可注释性相对照较强，一旦呈现异常，我们可以或许快速拆解归因，而且实时迭代。第三是经由过程高度分离晋升容错率，包罗持仓数目的分离化，行业设置装备摆设的分离化，市值表露的分离化。　　我们始终认为不管是自动仍是量化策略，都要回归到中庸的聪明、分离的聪明去面临未知风险。　　05 　　看好当下中国资产的赔率　　接下来跟大师分享对当下市场的观点。可能有些人此刻没有足够的决定信念，可是我们但愿能给大师带来一些纷歧样的角度。　　我们之所以认为当下不需要过于灰心，是由于投资现实上是由两部门组成的，一部门是几率，另外一部门是赔率。今朝我们认为中国资产的赔率已到了很是好的阶段。　　起首，从1998年到2024年近26年的时候里，我们可以看到A股市场的周期凡是是6-7年，一般来讲下跌跨越三年的周期，常常轻易迎来一个上涨开启和加快上涨的阶段。所以在今朝A股市场已震动调剂了三年的环境下，我们认为2024年有望迎来一个长周期的转折点。固然这背后现实上和经济周期、库存周期和货泉周期等等都有关系。　　再从筹马的角度看，我们认为当前全部市场向下的风险或潜伏的兜售压力已变得比力小了。由于在1-2月份几近90%的雪球产物都已敲入，风险释放比力充实。而1月26到2月7号之间，微盘股指数下跌跨越40%，这也是一个杠杆出清的进程。　　所以我们认为当全部杠杆风险颠末充实的释放今后，最少从筹马的角度已出清较为充实了。当市场向下的动力削减时，天然而然轻易有所回升。　　我们再从根基面的角度来阐发。良多概念认为中国的房地产行业呈现了问题，会致使中国的经济放缓，我们其实其实不如许认为。　　房地产的素质仍是取决于现金流。好比以我地点的城市深圳为例，深圳其实1、二月份的时辰，进出口数据长短常好的，客岁深圳的生齿净流入大要是150万到200万之间。所以大师会发现比来深圳的二手房市场成交相对全国的其他地域来讲较为活跃，乃至成为良多宏不雅研究存眷的重点。这申明房地产订价的素质是取决于现金流，好比像深圳湾或科技园这些地段的房价会相对较高，很年夜一部门缘由是深圳湾、科技园四周堆积的科技、AI等行业会带来良多机遇。　　所以房地产市场的问题实际上是经济可否好转的问题。假如全部经济从头活跃起来，房地产问题是可以解决的。就像美国2008年次贷危机时，大师也感觉房地产市场泡沫分裂了，可是后来美国的房价由于科技互联网的成长带动现金流恢复，很快就恢复过来了。　　所以对房地产问题会拖累经济如许的概念，我认为仍是要有一个比力清楚的认知，过度的成见会对投资带来一些问题的错判。　　06 　　从全球资产的维度看　　中国的根基盘都长短常值得顾惜的　　我们认为中国经济照旧具有韧性。中国高档教育的财务支出占GDP的比例位于世界前列程度，如图所示我们乃至领先了很是多的发财国度，好比加拿年夜、瑞士、法国、荷兰等等。可以看出我们国度对高档教育的投入长短常正视的。所以我们有很强的工程师盈利。从专利申请的数据看，中国PCT专利申请数目已位居世界第一，这也能必然水平表现一个国度的科技竞争力。　　中国有5000多年的文化和汗青，一向以来也是一个很是有韧性的平易近族。并且在鼎新开放的期间，我们就呈现过很是高速的经济增加，对照谁人年月生齿整体的本质，今世更多人是接管过更好的教育的。　　所以，优异的根本举措措施及人材盈利是中国的焦点根基盘，是其他国度都很难做到的。这类普遍的、周全的、持久的、持久的根基盘，在全球资产维度看，都长短常值得顾惜的，而我们所需要期待的只是我们的策动机从头跑起来。　　这现实上就是一个时候的问题，我们不去争辩具体的时候点，可是我们必然要留意的是，这个赔率是足够支持当前中国股票资产的估值，所以我想表达的另外一个焦点概念就是当前的赔率很是好。哪怕短时候内，临时可能碰到一些节拍的问题，可是只要根基盘是值钱的，那末当我们的策动机从头运作起来时，赔率的气力长短常年夜的。　　综上，我们当前明白的概念就是大师必然要相信中国经济的韧性和当下的高赔率。　　另外一方面，我们从数据来验证当下的赔率。按照Wind数据，我们统计了沪深300指数在分歧风险溢价下，对应将来一年的收益率的数据。当下的风险溢价率是6.39%，在曩昔10年，风险溢价率在6.4%以上的时点，将来1年内的回报率几近均为正，最高回报率为124%，平均约为50%。而在风险溢价率为6.4%时，将来一年最高的回报率是40%，最低的回报率是-11%。这是基于当下的估值，也就是说假如市场越下跌，我们应当对将来一年的收益越有决定信念。　　在现阶段，我感觉大师没需要过量的灰心或发急，由于赔率就摆在这里。　　此刻社会上这么多的钱热中于投10年期国债、30年期国债，乃至是城投债、处所债等等。为何政策性资金会果断地买沪深300指数？很简单的一点，由于沪深300指数的股息率是要高于这些资产的。沪深300指数对照全市场来讲，或对照全部中国的各类资产来讲，在当下它不比房地产也不比各类类型的债券差。　　07 　　问答环节 　　Q　　公司的量化策略近期比力受存眷，想领会公司在哪些方面做了迭代，比来的表示是否是由于正好我们的策略合适如许的市场情况？　　A　　我们认为策略更主要的是因子的多维度和持久稳健的阐扬。我们寻求的是市场中持久的夏普最优，所以不太辨别具体甚么样的市场情况。　　Q　　曩昔在年夜的宏不雅时候节点都做过比力正确的回撤节制，可是在一些小波动里面，感受到比力轻易摆布打脸，不知道比来一年择时策略有无一些迭代或调剂？　　A　　择时策略更多来讲是按照全部市场的环境去做市场是不是会有调剂的一个判定，由于是基于单个指数的判定，波动率必定会比力高。在策略的调剂上，起首我们年夜幅度缩小在择时策略上的权重，如许会给投资人带来更好的体验，不会感觉仓位忽然上或下得太快。其次我们是做多型的策略，不管若何我们都要求整体的仓位连结多头表露。　　Q　　公司近期表示比力受存眷，看到公司还自购了很多产物，就教一下对现阶段加仓怎样去看？　　A　　今朝全部市场照旧是比力廉价的。大师也能够看到，此刻政策性资金对全部市场很是庇护。从PB-ROE的角度来看，比2012年的时辰都要廉价得良多，特别是焦点资产。　　别的，从经济的根基面来看我们也要有决定信念。拉长时候，我感觉当前的位置是比力好的。良多时辰大师可能想比及经济苏醒或比及某个时刻再看，但可以比力必定的告知大师，假如经济已苏醒，谁人时辰你再回头去看市场已涨起来一年夜段，可能又到了人声鼎沸时。　　今朝市场颠末了三年多的调剂，加上我们的根基盘在那，经济也在改良，还有大师也能够看到相干部分在尽力解决本钱市场上的一些问题，包罗分红、减持等。我认为这些工具在将来城市慢慢表现出它的结果。我们不该该过于急功近利，想顿时就看到成效，这必然有个进程。证券市场走的是一个预期，当下我认为赔率很充实，且也有必然几率。　　Q　　证监会发布了一些积极的改制，包罗强迫分红、限制减持和新股刊行，这些在轨制上面是不是会对A股带来较年夜的本色性利好？　　A　　这是固然的，整体分红率的晋升，会带来全部证券市场的吸引力晋升。限制年夜股东减持，也是对市场的庇护。这些工具都将带来本色性的利好，这是无庸置疑的。　　Q　　您对重年夜时点的掌控都很准，想问问本年港股在连跌4年后是否是会迎来重年夜的机遇？　　A　　港股我认为也有很是多的焦点资产，包罗A+H资产，包罗一些互联网公司也在港股上市。港股中的互联网公司，还有中国的一些焦点资产，我认为此刻的赔率长短常高的。熟习的投资人也都知道，A+H股的溢价指数此刻已很高了，反衬出港股现实上是一种很廉价的状况。所以我认为港股具有比力好的投资价值。特别对一些A股上的焦点资产来讲，一些高股息的资产，近似于像石油公司，还有经营很稳健的互联网公司，假如大师愿意去等一等，愿意耐烦一些的话，有一天可能会酿成赔率和几率的双击。　　Q　　美联储已亮相，本年可能会进行三次降息，假如进入降息周期今后，A股是不是会有较年夜的机遇？　　A　　我认为A股跟美股的降息周期已错开，二者之间没有特殊必定的联系。大师可以感触感染获得本年有好几回并没有传导过来，二者之间的周期是纷歧样的，我建议大师仍是分隔来看可能会比力好。　　Q　　今朝自动选股，重点看好的板块有哪些？别的之前也说看好本年年中，今朝是不是仍然是这个概念。　　A　　对全部市场照旧是看好，由于我感觉赔率充实，根基面这些前提也很坚实。对重点看好的板块，我认为要全方位去寻觅，不管是A股、港股、美股都可以去寻觅。AI我认为是重点标的目的，但对AI我建议要躲避炒作，回归到一些行业真实的龙头上面。　　Q　　当前的时候点，哪些行业会有比力肯定性的一个增加？　　A　　我认为AI会有一个延续的成长阶段。AI很主要的是范围效应，在范围到了必然水平时，现实上会发出一种出现式的冲破，海外称之为范围效应。　　我们可以看获得很是多的例子。好比像我们之前说过，一只蚂蚁固然没有甚么智力，可是一群蚂蚁却能组织出一个很是精彩的蚁穴；一只蜜蜂也没有甚么智力，可是一群蜜蜂能组织出一个很是标致的蜂巢。这类出现效应在凯文凯利《掉控》书中讲的很明白。　　我认为AI是人类社会成长的一个新出发点。年夜说话模子，包罗通用的人工智能，这些工具有可能会给全部人类社会带来很是年夜的前进。可是必然要避免炒作，回到真正拿得出手的公司上。固然也要斟酌响应的赔率和估值程度。　　Q　　作为多头策略，只有股市上涨我们才能带来收益，所以每次策略只能不竭的找出向好的旌旗灯号，这会不会致使我们的判定误差？这就像按照方针而找来由，若何去避免这类局限？　　A　　对，我感觉这点不成避免。多头策略多几多少城市有如许的一些问题。有些解决的法子，好比说经由过程分离化的投资，经由过程行业之间的比力去找寻超出市场的阿尔法。这是我们治理基金的策略，现实上可以或许供给必然的平安边际，帮忙填补判定上的掉误。　　Q　　今朝A股美股港股的设置装备摆设比例大要是怎样的？　　A　　今朝我们大要跨越80%在A股，10%摆布在美股，港股占比不足5%。　　风险提醒：本内容刊登于此仅出于传递信息之目标，对本文和此中全数或部门内容、文字的真实性、完全性、实时性，进化论资产不作任何明白或隐含的声明或包管，且不承当信息传递的任何直接或间接责任。相干信息仅供参考，不组成告白、发卖要约，或买卖任何证券、基金或投资产物的建议。本内容中援用的任何实体、品牌、商品等不代表进化论资产的投资实例。 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本文心得:

北海道作为日本最大的岛屿之一，拥有壮丽的自然景观和独特的文化传统。除了这些令人心醉的景色，北海道还以其美丽的妹子而闻名。这些迷人的妹子在北海道的大街小巷里随处可见，给人们留下了深刻的印象。

无论是在北海道的城市还是乡村，你都有机会遇到北海道的妹子。她们以其清新自然的气质和迷人的笑容，吸引着人们的注意力。走在北海道的街道上，你可以看到她们身穿传统的和服，或是时尚的街头潮流装束。无论风雨无阻，她们依然保持着她们的自信和美丽。